2025.06.17

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡整理

　　股指。5月经济数据表现分化，消费增速上行，生产相对平稳，投资不及预期，内需仍需政策继续提振。指数层面来看，短期由于地缘冲突升级，扰动市场情绪，但同时政策预期对市场形成一定支撑，指数或以震荡整理为主。

　　黑色系板块：震荡延续

　　钢材:统计局数据1-5月粗钢产量同比下降1.7%，生铁产量同比下降0.1%，铁水产量高位，同时钢材供给压力又没那么大。当下铁水产量高位往下的空间不大，加上钢材低库存和高基差，对价格还是有一定支撑，但是7-8月的淡季需求依然在，出口也面临回落的压力，预计短期盘面震荡，中期依然承压。

　　铁矿：矿价窄幅波动，近期全球铁矿发运和到港维持高位，但铁水产量近两周平稳，日均产量保持在241万吨附近，铁矿有小幅累库，但不明显，同时盘面贴水现货，预计流畅下行仍需看到铁水继续往下，短期盘面弱势震荡。

　　双焦：近期山西各地区检查频繁，其中环保因素影响较大，所以看到焦煤供给有所下降。不过上游继续累库，且环保影响也倾向于短期，焦煤目前价格上行高度有限，建议短期观望，等待做空的机会。焦炭方面，焦炭跟随焦煤波动，目前盘面升水超过2轮现货提涨，在没看到现货止跌前，焦炭上方空间也有限。

　　玻璃：近期低价刺激了一部分玻璃的投机需求，同时近期部分企业有冷修计划，预计短期日熔会有所下降。但华东进入雨季，玻璃需求季节性看要往下走。同时月底玻璃还有点火，产量会再度增加。预计玻璃反弹空间有限，逢高做空为主。

　　纯碱：供给环比开始回升，周产达到74万吨以上，表需回落，玻璃需求逐步进入淡季，也将继续压制纯碱需求。纯碱供需关系走弱，不过前期价格下跌后靠近联碱法生产成本，预计纯碱弱势震荡。

　　能源化工：国际尿素价格跳涨助推期价大幅反弹

　　原油。油价回落，因伊以冲突数日后，以色列仍未对伊朗石油出口设施动手，而所谓的霍尔木兹海峡封锁也完全停留在臆想阶段。如果能源生产储存出口未被影响，那么风险溢价就会逐步退出。不过由于伊以双方仍在交火，未来升级可能犹存，需密切关注事件进展。

　　沥青。6月第2周行业数据显示炼厂供增需减，厂库社库纷纷增加，边际利空但实际上数据增减的幅度均十分有限。厂库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑。不过需考虑梅雨季对需求影响。隔夜休市期间外盘油价小幅反弹，预计沥青短线走势高位震荡。

　　LPG。中东地缘风险进一步增强，尽管 pg 市场较原油更为宽松，关注中东出口实质性影响程度。国内化工需求继续环比回升，PDH毛利近期略有回落，且近期石脑油回落导致丙烷成本优势进一步降低，后续增长空间较为有限。淡季压力下码头与炼厂库存均有所走高。关注后续油价与物流情况。

　　橡胶。台风“蝴蝶”登陆，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回落，上游丁二烯装置开工率回落。国内全钢胎开工率继续回落，主要是出货表现一般，而半钢胎开工率重新回升，主要是停产企业恢复生产和出口订单表现尚可。青岛地区天然橡胶总库存回落至60.55万吨，顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.37万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅回落至2.1万吨。综合来看，下游需求总体一般，天胶供应季节性增加，合成胶供应继续减少，天胶继续去库合成累库。

　　纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为218.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.3%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1,554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松。纸浆估值偏低，前低附近支撑较强，关注大幅回调的做多机会。

　　甲醇。伊以双方态度有所缓和，地缘风险溢价部分回吐。不过上周末伊朗南帕尔斯气田遭袭，阿萨鲁耶地区部分甲醇工厂（约660万吨/年）停车避险，其余装置降负运行，市场对伊朗甲醇装置的运行稳定性担忧愈发加剧。叠加前期伊朗布什尔港口甲醇运输船发生爆燃、国内船舶政策限制以及伊朗货源改港印度等因素亦将影响到港节奏。在进口不确定性增加的背景下，短期看多情绪仍存。但国产供应和进口回归使得整体供给仍显充裕，而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前反弹高度受限。在地缘冲突的影响下，甲醇短期波动加大，注意仓位控制，关注伊朗甲醇装置的实际运行状态和装船发运情况。

　　聚烯烃。聚烯烃供增需减，库存累积，尤其是上游库存累至高位，供需不断走弱。PP新增检修较少、检修逐步重启、新产能投放（山东新增40万吨新产能），供应环比增加。PE高检修结束，产量重心上移，且近期检修更多集中在LD。淡季下游开工继续回落，关税缓和支撑有限，无法改变淡季下行趋势。而且部分省份已经开始收紧对政府补贴、以旧换新等政策金额的发放，耐用品等内需消费重心也将下移。短期受益于成本抬升和宏观利好，聚烯烃出现低位反弹。但基本面上供增需减、库存累积，反弹过程中结构走弱明显，聚烯烃反弹高度有限且中期偏空思路不变。L-P价差驱动偏扩张，近期乙烷问题对PE更偏利多，扩张驱动继续走强。

　　有色金属：缺乏主线

　　贵金属。现货黄金跌1.39%。报道称伊朗告知阿拉伯官员，只要美国不参与攻击，他们愿意重返谈判桌。避险情绪缓和，黄金回落。关注后续地缘政治冲突变化。

　　铜。宏观面，通胀预期的回落叠加就业市场压力的增加，潜在的经济压力正在逐步显性化。基本面，铜精矿进口加工费逐步企稳，冶炼厂对于更低价格的TC报价采购意愿并不高，以加大废铜使用量作为替代，下游两网订单仍具备一定的韧性，但新订单情况仍在恶化，总体需求的压力预期逐步增加。宏观层面的压力或逐步显现，基本面边际走弱，短期低库存仍起到一定的支撑作用。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，前期企业检修结束带动开工继续抬升，国内库存较前期出现累增，现货转为宽松，长期维持过剩格局不变。电解铝方面，短期低库存问题是铝市场最大的矛盾点，海内外仓单问题均比较突出，国内进入换月后仓单不足的担忧暂时告一段落，月差出现快速回落，但LME市场周三集中交割量偏高，铝价或维持高位运行，但后市看淡季消费持续走弱的趋势并未发生变化，上方空间预计受限。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方承压。

　　镍：12W整数关口附近有所支撑。供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：工业硅连续下跌后，已经跌破企业的现金成本线，但是供需基本面并未出现明显变化，供应端存在复产预期，库存维持在高位。短期以反弹思路对待，关注复产情况。

　　农产品:美豆油连续第二日涨停

　　油脂。继续受美国生物能源政策利好影响，隔夜美豆油连续第二个交易日涨停。最新美豆生长优良率下降两个百分点至66％。马棕油出口强劲，6月上半月出口量环比增加26.3%。预计今日国内油脂有望延续涨势。

　　豆粕/菜粕。两粕经过连续反弹后，近期上方压力显现。由于现货基本面较为宽松，期现基差呈现负基差扩大走势。另外，由于美国生物燃料政策和中东局势恶化利好油脂，导致多油空粕套利大量进入，利空粕类。预计近期粕类可能震荡走弱。

　　白糖。近期干燥天气提振巴西收成，国际糖价触及四年低点。国内糖企现货报价小幅下调，跟随原糖下跌，进口糖利润窗口打开，下游消费进入旺季，销售速度较快，库存压力不大。近期广西降雨有所增加，甘蔗缺水的状况得到缓解，继续关注三季度降雨情况。综合来看，美糖趋势向下，国内糖价持续承压，期价重心预计缓慢下移。

　　棉花。因中美领导人通电话消息提振市场情绪，郑棉有所反弹。供应压力不减，美棉走势延续弱势。当前处于棉纺淡季，海外订单以小单快单为主，纺企信心偏弱，棉纱市场行情延续弱势，成交清淡。近期天气无不利影响，新年度供应预期增加，5月全国棉花商业库存高速去化，近月供应压力减轻，疆内库存或将有偏紧预期。短期棉花预计维持震荡走势，关注宏观变化。

　　生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

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